从日本人均速冻食品消费量看速冻食品行业发展前景

饮食简便化推动日本速冻食品爆发。日本社会结构变化(老龄化、女性就业、晚婚)及效率提升推动饮食简便化，速冻调理食品快速增长。1969-1999年日本速冻调理食品产量从5万吨增至124万吨，产值从97亿日元增至5989亿日元。日本人均速冻食品消费量从1968年的0.8kg增长至2016年的21.5kg。1997-2016年日本速冻食品行业快速洗牌，工厂数量减少51%，目前日本速冻食品CR3达56%。

行业空间广阔，集中度有望提升。供给端，速冻食品受益冷链物流发展;需求端，生活节奏加快推动饮食简便化。短期看，火锅市场景气带动速冻火锅料增长;长期看，消费场景及品类扩张将打开速冻食品增长空间。我国速冻食品行业保持两位数增长，对比日本人均消费量仍有翻倍空间。速冻调理食品两个大类中，速冻火锅料增长迅速，集中度提升空间大;速冻米面增长放缓，集中度较高。

规模与渠道优势突出，全国化及品类扩张助力安井成长。安井是速冻火锅料龙头，收入与利润的五年CAGR均达19%。公司两大优势：1)规模领先，安井产量35万吨(火锅料25万吨)，远超惠发(9万吨)和海欣(8万吨)。2013-2017年安井销量CAGR达23%，凭借规模效应增强对上游议价力，安井采取高质中价策略收割市场份额。2)渠道优势，安井营销网络覆盖全国，拥有3388人的销售团队和约500家经销商。公司80%收入来自经销商渠道，采取“贴身支持”与经销商共同发展，厂商关系良好忠诚度高。公司增长空间广阔：1)全国化，华东以外市场收入占比提升，公司梯次开发全国。目前全国布局六个工厂，采用销地产模式掌控市场、节约运费。2)品类扩张，大单品和新品带动收入增长。公司布局小龙虾，解决季节性与烹饪痛点，具备上下游的协同优势，有望快速贡献增量。

盈利预测：预计公司2018-2020年EPS为1.26、1.68、2.19元，给予18年30XPE，对应目标价37.82元，首次覆盖给予“买入”评级。